LD乐动体育LP想把手里的dry powder合理地分配，又不希望在目不暇接的标的里漫游。

　　为了满足大型金融机构资产配置和多样化的需求，母基金在上世纪80年代末应运而生。

　　把母基金的生意说得更通俗易懂一些就是，手握几十亿美元的大型机构投资人，最急迫的需求是把钱撒在不同的桶里，每个桶就是一个资产类别。

　　而VC是其中一个，如果你把它和其他水桶放在一起比较，它的容量和体积相对比较小。

　　聚焦早期VC的投资人Chris Duovos曾经说，如果把公开市场看成一个海洋，每天有几万亿美元在里面翻涌，PE就是一个水库，里面大概每年有3000亿美元，VC就像一个小水池。

　　所有这些资源都在同一个区间内，但是对于怎么获得回报率，以及竞争对手是谁，定义完全不同。

　　单是私募这一个桶，往往占了投资组合的20%。它还套着几个迷你桶，分成了收购基金（buyout fund）、不良债务基金（distressed debt fund）、中间市场基金（middle market fund）和其他类别。

　　机构投资人必须评估这些不断变化的资产组合的风险/回报，然后做一些明智的押注。

　　有些桶的回报率较低，但一般风险较小，比如货币市场基金（Money market funds，简称MMF）或者债券，它们和现金的风险/回报模式差不多。

　　在这种风险/回报的动态之下，并不是所有的桶都占了相等的份额，风险投资是其中风险最大的。

　　人们经常说，在任何基金投资组合里，10家公司有9家都会倒闭。风险投资不仅有风险，回报也不可控，缺乏一致性。

　　标准差用来衡量基金波动，标准差越大，基金未来净值可能变动的程度就越大，稳定度就越小，风险就越高。

　　FLAG Capital是一家1994年成立的母基金，总部在斯坦福，波士顿、新加坡及香港均有分支机构，每年委托给全球GP的VC、PE及不动产投资超过3亿5千万美元。

　　它的创始人在一封内部通讯里曾经感慨，“现在的VC听起来就像乌比冈湖（Lake Wobegon，意思是高估自己的实际水平），那儿所有的女人都很强壮，所有的男人都很漂亮，所有的孩子都在平均水平以上。”

　　“每家风投基金的GP走进来都会告诉我，他们是顶尖的四分之一。我只想知道，剩下四分之三的基金经理人在哪儿——我就是找不到他们。”

　　因此，在一个风险高、回报率不稳定，分配给VC的资产不到10%，以及每个人都是明星风投的情况下，最终会遇到一个很棘手的局面。

　　投资者把风投基金的选择过程“外包”给了母基金，对大型LP来说，母基金有以下几种优势：

　　它可能进一步分成夹层投资， 收购投资和风险投资。加入一组分散风险的投资变量（行业、地理位置、基金的规模和vintage year）之后，机构投资人会有一个复杂且相对较小的投资矩阵。

　　这种时候，母基金能让大型LP有效地参与到VC这一频繁更新的资产类别，渗透到它不易被察觉的末梢。

　　在不给LP增加太多管理费的同时，探测质地最优秀的一类GP，及时且合理地配置资产。

　　母基金给大型LP凿开了一条进入精英基金的途径，并对展现了巨大潜力的新基金了解得更深入。

　　母基金一般都会密切关注市场动态、新经理人和高绩效个人，所以母基金是这类资产类别的领域专家。

　　大型机构的投资人可能在PE方面经验丰富，但他们往往不太具备研究以及主动和VC建立关系的能力或者资源。

　　母基金还能提供一些专业知识，比如追踪和监控行业趋势、锚定明星基金、与优质的经理人建立关系，以及了解最新的投资条款。

　　母基金作为一种投资策略，有吸引力的地方在于，它让投资人能够将风险分散到同一系列的不同资产上。

　　比如，一家母基金会投资10到20只基础基金，而这些基金又投资数百家投资组合公司。

　　母基金对机构投资人来说是一种成本效益高的解决方案，因为尽调、谈判和投后管理都外包给了母基金经理人。

　　如今，Adams Street Partners管理着250多亿美元，每年大约募资20亿美元，用于出资15到30项新的合伙关系。

　　它的目标配置一般包括30%的风险投资，其中最大的一部分分配给收购基金，其余的分给夹层基金和不良债务基金。

　　每个母基金都是为其投资人，以及任何想通过母基金寻求资金的风险基金设计的，重要的是确定LP的基金策略是不是和母基金一致。

　　因此，母基金在设立LP目标清单的时候需要问问自己是否适合和LP建立联系，可以从以下6点考虑：

　　他们有没有计划用现有的基金来补充资金，或者在他们的portfolio中引入新的基金？

　　在这样的环境里关注行业前沿的母基金，筛选最出色的策略，发掘新生代的基金，这些正是大型LP在风险投资中所需要的特质。

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