LD乐动体育周五的早盘波澜不兴，大盘窄幅波动，上证指数上下10点，但气氛令人窒息，创业板飘绿，也是有气无力。就像是一场大病，自从上个月调整以来，元气尚未恢复那样，需要静养一张纸。预计这种半死不活的走势还将持续到下午。

　　盘中亮点无疑是可燃冰，据新闻联播报道，我国实现全球首次成功试采海域可燃冰。5月18日，国土部中国地质调查局消息称，我国在南海北部神狐海域进行的可燃冰试采获得了成功，成为了全球第一个实现了在海域可燃冰试开采中获得连续稳定产气的国家。据预测在2030年实现产业化。

　　因此，可燃冰相关概念股大涨。但笔者在盘前就认为，由于可燃冰板块在昨天之前就启动，其中领涨股石化机械连两个涨停板，机构大举抛售，所以今天追市要小心成为接盘侠了。预计此消息刺激一两天行情，今天是高峰。操作上还是聚焦资金流已经大举介入的雄安和高送转，抓回调站稳的机会。

　　可燃冰的火热，说明市场对题材的敏感度很高，可惜，可燃冰的产业化还很漫长，炒作的持续性太短。预计以后还会刺激市场神经，依据可燃冰报道而产生脉冲行情。事实上，在三年前就报道过可燃冰的牛叉，也轰轰烈烈炒作了几天，然后就沉寂了。这次应该也不例外。

　　卖在急拉中，昨日的短线国统股份，今日冲高出局，收益三个点，稳健是必须的。

　　随着我国上市公司的逐渐增多，许多公司都开始高速发展。通过数据分析，我国上证指数也在逐年增加，业绩在不断的增长，所以，我国上市公司逐渐呈现了兴盛局面，投资股票的股民也逐渐增多，但是想要在高风险投资中获得高利益是需要一定的效益分析的。虽然股票的跌涨不受投资人控制，但是我们可以通过效益分析进行判断，判断哪个股票短时间内会增长，以此获得更高的收益。为了在投资收益和风险损耗中选择正确的决策，我们需要了解相关的概念和短期股票投资的方法，使风险尽量降低，保证投资者本身利益。

　　股票投资中会面临高风险，高风险带来了高收益，那么，如何有效降低风险就是效益分析的一个重点内容。

　　目前我国上市股份有限公司仍旧在不断增加，各上市公司经营的项目都有所不同，公司财务状况也都不同，经营效果也不同，有亏损也有盈利，这也导致竞争力的不同。这些特点都决定了投资风险的大小，所以我们在选择股票之前，要首先对这些上市公司的财务数据进行一定的了解，按照每一期的季度报告进行数据分析可以有效的观察出该公司的成果和未来发展趋势。虽然其中可能有一些数据是不真实的，但是还是很大程度给我们一些依据。接下来，根据国内各行各业的经济发展动态以及利润率的高低选择出20个左右的预备股票。这个时候我们发现，风险已经明显降低。然后再根据公开财务报表进行进一步的选择判断，判断近年来该股票的大体走向以及活跃指数。

　　根据我国政策可以看出，国家队资本市场的发展是保持支持态度的，政府在一定程度上也在控制股市中存在的风险，尽可能的保持股票的融资功能。与此同时还要确保其发展中带来的泡沫和风险，这就为我们所说的恰当的买入时机和价格提供了一定的判断依据。现在来看，根据目前所预测的股票指数和政策，指数处于1000点以下的是绝对安全的投资区域，这个时候可以进行拟投，持股时间控制在半年左右。只有把握住恰当的买入时机和恰当的价格才能降低风险。

　　我国股市受到的影响因素较多，所以浮动波动比较大，根据资料显示，我国平均每年都会有至少一次的上涨和下跌，一般上半年会出现上涨，后半年会出现下跌LD乐动体育，这主要是因为我国股市资金受到政府决策和经济政策的改变有关。我们可以根据这个特点进行计划，所以买股票之前要先进行投资计划的制定，然后再实施。也就是在股市从最高点下跌至百分之三十的时候买入时最为合适的时机，然后在下跌过程中进行增加买入直到开始上涨。这就是我们所说的资金推动型以及政策影响型市场，这种不协调中使我们不能分清具体应该买入哪支股票，但是在一定程度上是降低风险了。

　　投资者在买入股票后，其心情对投资的影响是非常大的。持股过程中，可能你随时都在关注股票，但是一直没有上涨，可能这个时候就卖掉了，但是当你卖掉股票后很可能就大幅上涨了，这个时候投资者往往会非常后悔，这种现象我们称之为股票投资的边际递增。所以，我们需要在投资中保持平常心，培养自己的耐心和自信，尽量减少这种卖出后后悔的情形。当我们买入一只股票后，他可能会经历大幅上涨和大幅下跌，我们不能存有侥幸心理，要保持常态，直到其增加到我们预期的效果再进行调整。有的人往往不放弃直到股票被套死，这就会导致股票突然下跌后降低自身的收益，这也是我们所不愿你看到的。这种恶性循环非常可怕，严重的时候会造成极大的影响，也是人们贪婪的表现。

　　卖出股票的时机恰当与否决定了收益的高低，这也是是否真正获利的衡量标准。只有当我们将预期收益达到后卖出才是最合理的选择，不贪多。如果某一个股票你获利丰厚但是你没有卖出，那么那不是你的获利，所以一定要清楚这其中的关系。只有在整个过程中，不受上涨和下跌的影响按照原来的计划进行，这样的收益是大于一次性买卖的，风险也较小。所以关于短期股票投资的收益与风险是成正比的，卖出股票的价格及时机也都需要细致分析。

　　在股票短期投资中需要注意的是保持一颗稳定的心态，不要受行情的影响，还有不要把所有的闲置资金全部用于股票投资，最多是闲置资金的一半就可以了。还要注意千万不要用借来的资金去炒股。股票投资是一项风险高的投资，我们想要获得更高的收益就要面临这种高风险，按照一定的方法或许能够降低风险，但是还是要本着有风险的心情去对待，操作中注意恰当的时机和价格，这都是其中的技巧。我们只有在整体的投资中最早做好计划，然后按照自身的计划不受影响的进行才能最终达到自身目的。

　　[1]胡冰.遗传算法在股票短期投资决策中的运用[J].系统工程理论与实践.2015（7）：34-35

　　[2]吴嘉健.股改股票的短期投资收益实证分析与预测[N].云南财经大学学报.2015（3）：56-57

　　[3]陆青山.浅谈股票短期投资的风险与收益[J].财会研究.2014（2）：54-55

　　[4]伍燕燕.中国股市异动股票的统计研究[D].北方工业大学.2014（4）：67-68

　　我国股市迅速发展壮大，而且正在逐步完善、走向规范化，而价值投资已作为一种收益手段被采用，同时股票投资逐渐成为我国投资者的主要投资途径[1]。

　　到2005年12月19日，中国拥有的上市公司已经达到1400家左右，而中国股市只有15年的历史。随着中国股市正在逐步走向完善，价格向其内在价值回归是未来股市发展的重要方向。近年来，我国的股市与股民已从最初的盲动无序逐渐转入理性，走向成熟，投资结构也发生了显著变化；同时投资理念也发生着转变，理性投资、注重价值将成为主流，投资者将会更重视上市公司的经营业绩，重视股票自身的品质。随着股市发展，投资手法和证券监管方法的成熟，以及上市公司数量、评价指标的不断增多，如何科学合理地进行股票的分析和选择是每一个投资者所要解决的首要问题[2]。

　　因子分析的综合评价方法目前已广泛应用于社会学、经济学、管理学研究领域。因子分析的主要目的是用来描述隐藏在一组测量到的变量中的一些更基本的，但又无法直接测量到的隐性变量。它由研究原始变量相关矩阵内部的依赖关系出发，把一些具有错综复杂关系的变量归结为少数几个综合因子的一种多变量统计分析方法。面对上市公司财务表中的众多指标，使用该方法可以用三个因子得分指标来代替原来众多的原始指标，同时这三个指标包含了绝大部分反映股票之间差异的信息，使投资者能够对上市公司的财务状况有一个简明、清晰的认识[3]。

　　本课题的研究背景是基于上市公司财务指标、财务数据来选择经济效益良好的上市公司。选取了17家上市公司的主要财务指标的数据作为备选方案，其中涉及到营业收入、营业利润等17个相关财务指标。运用因子分析的方法，结合SPSS软件进行数据分析，最终提取了3个公共因子，计算因子得分和综合得分，在数据中找到规律，找到评判的标准。

　　价值投资不仅考验人们分析数据的能力还考验价值取向等方面。在股票的作为一种价值投资方式的选择中，由于选购股票要考虑到各上市公司的多个财务指标而选择出经济效益良好的上市公司，数据的繁多而冗杂给数据的分析带来困难。本课题的研究目的就是基于各种量化的数据用客观的方法来评判各种价值投资备选方案，以帮助人们更好得进行投资决策。本文通过对多元统计中因子分析方法的运用，建立了对于上市公司经济情况评价的指标体系和评判准则，从客观上，通过大量的数据分析，为人们进行价值投资提供一种视角和方法。

　　由于上市公司的财务数据是实时更新的，因此，本次采用的数据不能统一到同一时间标度，也没有采取平均的方式进行选择，因此在数据的选择方面存在一定的局限性。

　　本次进行投资分析是基于理性选择的基础之上，是从客观数据出发，运用科学的软件和计算方法进行考核，而实际进行投资价值选择时，还要考虑到长远投资以及受到个人价值观的影响，因此，本案例仅限于给出一种分析问题的方法，而非答案。

　　通过因子分析对各指标的定量分析提取影响股票表现的公共因子，能够对上市公司的股票表现作客观评价，为广大中小股民进行股票选择投资时，提供了一个很好的评判准则。因子分析只是多元分析的一种方法，此外的因子分析的基础上，还可以通过判别分析、对应分析等方法进行更为详细的分析。

　　在过去的几年中，中国证券投资基金得到了快速的发展。截至2008年12月31日，共有488只证券投资基金正式运作，资产净值合计20660.65亿元，股票投资方向墓金资产净值占到A股流通市值的31.52％左右。股票型投资基金是中国资本市场机构投资者中一类极为重要的力量。随着证券投资基金的发展，由于种种因素造成基金投资行为趋同，对市场产生了很大影响，这种现象引起了笔者极大的关注和思考：基金投资行为出现的趋同特征是否具有羊群效应，羊群效应程度如何，以及这种羊群效应能否提升市场理性投资理念等。目前，国内对我国股票型投资基金的研究大多基于传统金融学的理论，从基金的投资规模和投资组合的角度来研究基金的实际运行。因此，笔者想从行为金融学的角度出发，并通过实证研究的方法来研究我国股票型投资基金的投资行为特点，是否存在羊群行为，及其程度，并分析产生羊群行为的动因，最后来判断这种行为是否有利于我国资本市场的发展。在进行论述之前简单回顾一下国内外关于羊群效应的研究：

　　Lakonishok,Shleifer,and Vishny在1992年使用了341个不同的基金经理管理的769只基金来做羊群行为的实证研究。他们的数据取自1985―1989年的面板数据，是由每一期结束时被每个基金持有的每一股票的份额数量组成。所考察的基金公司管理的股票总额为1240亿美元，已经占到退休金总额的18％，最后他们得出的结论是基金经理不存在显著的羊群行为。但是在小公司股票交易方面具有轻小的羊群行为，原因主要是因为小公司的公开信息较少，基金经理在买卖小公司股票时比较注重观察其他基金的交易行为，并且依据其他基金操作行为进行投资。此外，他们还对基金基于股票过去表现的羊群行为，对某一特定行业股票的羊群行为及不同行业股票之间的羊群行为进行了考察，均未发现美国基金交易存在明显的羊群行为。

　　Grinblatt,Titman和Wermers在1995年根据1974-1984年间274个共同基金组合的变化数据，同样发现样本基金并不存在显著意义上的羊群行为。他们的例子中得出的羊群行为系数HM(在实证研究中会重点介绍)均值是0.25，与LSV的退休基金的均值0.27的水平大致相似。

　　Nofsinger和Sias在1998年以1977-1996年间纽约证券交易所的所有上市公司为研究对象，结果发现，基金持股比例的变化和当年收益之间存在正相关性，这主要是基金经理采用正反馈交易策略所引起的。

　　Wermers又在1999年以1975-1994年间美国股市的所有基金为研究对象，得出的羊群效应系数HM的均值是0.34，发现样本基金在整体意义上存在一定程度的羊群行为，并且样本基金共同买人的股票比共同卖出的股票都具有较高的收益，也就是说两种股票之间收益差距将延续较长时间。Wermers据此认为，基金的羊群行为可能是理性的，并且有利于加速了股价反映新信息的速度，因而有利于提高市场的效率。

　　宋军和吴冲锋在2001年以1998年10月－2000年9月期间共8个季度的样本基金数据为研究对象，结果发现我国的基金同样存在了羊群行为现象。而且，高增长行业股、低股价和小公司股比其他类型股票存在更严重的羊群行为现象。研究进一步发现，我国股市投资者采用的羊群效应是非理性的，并且是真羊群行为，而不是伪羊群行为。

　　施东晖也在同年对1999年1月-2000年9月期间我国基金进行分组研究，同样也得出我国基金从整体上存在明显的羊群行为现象，投资理念趋同，并且在一定程度上加剧了股价波动。其中，在基金比较热衷的行业，如生物医药业、电子通讯业和基础建设投资业，都发现了比较严重的羊群行为现象。

　　宋军和吴冲锋在2001年进一步使用个股收益率的分散度指标对我国证券市场的羊群行为进行了实证研究，并且将其实证结果和美国证券市场的实证结果进行比较，结果发现我国证券市场的羊群行为程度要高于美国证券市场的羊群行为程度。同时，将市场收益率处于极高和极低水平的样本数据分散度回归系数进行比较，结果发现在市场收益率极低的羊群行为程度远高于在市场收益率在极高时的羊群行为程度，说明熊市条件下更容易出现羊群效应。

　　孙培源和施东晖在2002年基于CAPM建立了检验证券市场羊群行为的回归模型，采取了CSAD方法，选取沪深股市所有个股的日收盘价数据进行实证分析，样本区间为1992年1月2日至2000年12月29日。结论是在政策干预频繁和信息不对称严重的市场环境下，我国股市存在一定程度的羊群行为，并导致系统风险在总风险中占较大比例。

　　宋军和吴冲锋在2003年以2000年全年在《bt365体育网址》发表的“股评家对大盘的走势的预测”的文章作为研究对象，建立了一个股评家羊群行为的检验模型。他们研究了股评家羊群行为的存在性，影响羊群行为的因素和羊群行为的理性特征。结果发现：股评家的舆论存在明显的羊群行为；股票的历史收益率、市场乐观情绪、股评家预测的一致程度、股评家的能力、初始声誉等因素都会影响到股评家的羊群行为。

　　由于羊群行为对于市场的稳定性和效率有很大影响，因此各国学术界、投资界和监管部门纷纷围绕各国金融市场进行羊群行为的实证研究。总的说来，有关羊群行为的实证研究并没有一个特定的可检验模型，通常是采取纯粹的统计学方法来测量在特定的证券市场上是否发生了羊群行为，而侧重点不在考虑发生这种行为的内在原因。因而，在羊群行为的理论探讨与实证研究之间缺乏一个直接的联系。另外，许多研究对统计分析能否抓住市场参与者对公开可用信息的共同反应的程度也不确定。下面重点介绍一种被普遍用来测量羊群行为的LSV模型。

　　Lakonishok,Shleifer,and Vishny(简称的LSV)(1992)提出了采用一种统计学方法来测量羊群效应。这是后来很多实证研究的基础模型。他们将羊群行为定义并且测度为相对于各基金经理独立交易的预期来说，一组或若干基金经理同时买卖特定股

　　票的一般倾向。LSV模型度量方法给出了一段时间内市场参与者所完成的交易的子集。这一子集通常包括相同兴趣的基金经理。H(i，t)是指在t季度，证券的羊群程度的度量值。模型定义为：

　　定义：i表示第i种股票，t表示季度。B(i，o为在第t期净买进股票i的基金的数量，S(i，t)为在第t期净卖出股票i的基金的数量，(净买进或卖出一般用基金季报的持仓变动来表示)N(i，o：B(i，t)+S(i,t)。则公式(1)中的变量可定义如下：

　　p(i，o是在第t季度，净买人股票i的基金在所有交易该股票的基金中所占的比例。在不同的时期，基金可能会根据市场的具体情况调整其交易策略。因此，p(i，o不能准确地衡量基金对特定股票进行买人交易的倾向，模型使用0p(i,t)一p仁)]，即某只股票买人交易的比例偏离当期平均水平的程度，衡量基金对该股票进行买人交易的倾向。

　　AF(i，o为调整因子，在基金交易不存在羊群行为的零假设下计算得出。当交易特定股票的基金数量N(i，o增大时，基金净买人该股票的比例p(i，o会趋于等于p恤)，此时AF杠，t)也趋于等于o；通常情况下，多数样本股票的N(i，t)都比较小，因此，AF(i，o>

　　o。一般当基金数量较大时可以将AF(i，t)近似看成0。

　　HM(i，o为羊群行为系数，如果HM(i，t)等于o，就认为基金的交易过中不存在羊群行为；相反，如果HM(i，o显著地不等于0，就认为基金的交易过程中存在羊群行为，HM(i，o的绝对值越大，羊群行为就越严重。将所有股票的HM(i，t)去算术平均值就可以得到整个市场的羊群度。

　　但是，用LSV模型来测算证券市场羊群行为有一定的局限性。由于目前市场中的只有基金是利用他人的资产进行投资，由于受到法律监督和制约，所以必须定期公开持仓信息，交易信息，而其他投资者则没有这种义务公开信息。所以，LSV模型提出的羊群行为的测度只能是研究基金而不能考察其他投资者的行为，而本文可以通过WIND数据库，收集基金的持仓信息，利用LSV模型来测算基金的羊群行为。

　　重点研究2007-2008年度我国股票型投资基金羊群行为度的实证检验。由此我们以wind数据库中所有在2007年第一季度至2008年第四季度公布季报、中报、年报的投资基金作为样本。由于报告中只公布占基金资产净值前10名的股票，所以我们以这些基金重仓股为基本数据来源。(样本股票见附录)并且为了数据便于使用和分析，我们特进行以下的数据处理：

　　1将每个季度末基金报告中基金持仓前10位股票的数量分别对上一季度的基金投资组合进行比较，来计算其投资组合的变动额(要剔除配股、送股、增发等因素对股票持有量的影响)。如果出现某只股票的持有数比上一季度增加时，则说明该季度该基金对该股票为净买人策略，反之则视为净卖出策略。如果某股票未进入上一季度组合的前10名股票的行列，那么在本季度也不做处理，因为无法对该股票的数量变化进行有效判断，不能判断基金的投资策略。

　　2如果某只股票参与买卖的基金数量较少，就不将其纳入考虑范围，这样的目的是为了更好地描述基金在股票买卖的趋同性影响，而防止把正常的买卖作用进行错误放大。所以限定以下条件：小于3家基金投资参与的股票；或者该股票有3家基金投资，3家基金不是都买人或卖出的股票不被考虑。也就是说当有3家以上的基金参与净买卖时，该股票进入羊群行为实证检验中。

　　3当基金数目很大时，AF将近似于0。我们进行研究的样本基金数已达到321支(也为当前基金数目)，因此可以近似的认为AF为0。

　　笔者进行的实证检验主要分3个方面进行展开。首先，进行全部样本的羊群效应检验，主要整体上评价2007-2008季度间和年度间的羊群效应度及其变化；其次，按照股票的收益分成三个组进行计算比较，分析基金对不同收益股票的投资策略的差异，找出不同收益股票间的羊群效应度，探讨这种投资行为后面的投资理念和对市场的影响；再次，按照股票的市场规模进行分类，宋检验基金的投资选择在股票规模上的倾向性，进而有助于更好地了解基金的投资策略和偏好。

　　首先对样本基金的总体的羊群效应按照年度和季度进行检验，表1分别给出2007-2008年个季度的HM值的计算结果。

　　从整体上来看，在2007-2008年每个季度都存在着较为显著的羊群效应。均值已经达到了50％以上，远远高于Grinblatt,Titman和Wermers测度的美国共同基金均值羊群度27％的水平。说明我国基金相对于美国基金来说，羊群行为更为明显。从这两年的个季度水平来看，2009年相比较2008年各个季度来说，第一、三季度有一定升高，第二、四季度略有下降。但变化并不明显，应该说季度之间差异不大。而按年度来看，同样的这两年的羊群度变化幅度不大，没有明显的下降或上升趋势。

　　笔者对基金持仓最大的前10只股票按历史收益大致区分成3组，即收益最好组(股票收益高于同期大盘指数10％以上)、中间组(股票收益在同期大盘指数波动上下10％)以及较差组(股票收益低于同期大盘指数10％以下)。为再按照个各个季度分别计算羊群度。结果如下：无论是按季度，年度还是按分组都体现了一些的特点和一些的规律性。

　　首先，按各小组看，股票收益处于最差组的股票在每个季度中的HM值都是相对较低的。在2007年中间组的羊群集中度HM在大多数季度中都高于收益最高组的HM。而在2008年收益最高组与中间组的HM值变动不大。这体现了基金的特点，就是对于收益表现较好的股票有了更多的基金关注，而对于收益较差的股票，基金的操作相对分散，看法差异较大，表现在羊群集中度HM值也就偏低。

　　2008年与2007年相比，收益最高组的HM略有提高，这说明2008年基金公司对于收益较高的股票给予了更多的关注，有集中同步操作的趋势，这跟2008年基金业延续2007年的价值投资策略的实际情况较为一致。从两年的平均值来看，收益中间组合和收益较差组的羊群度有逐渐下降的趋势，这说明基金虽然在这些重仓股上仍然存在羊群效应，但程度有所减缓，基金公司对于这一部分股票的投资分化在加剧。

　　笔者将所有股票年度样本按股票2008年年底的流通A股本大小分成三组：小规模组(流通股本小于等于1亿股)；中等规模组(流通股本大于1亿股，小于等于5亿股)；大规模组(流通股本大于5亿股)，然后分别统计它们的HM值。

　　从股票规模分组上来看，各季度和年度均值都显示HM依股票流通股本规模的变化。股本规模越大，羊群行为度HM越小。虽然在钢铁、金融、汽车、石化等各行业聚集了不少大盘股，这些基本上都是基金的重仓股，是基金获利的最重要的源泉，但计算结果却说明基金对于中小盘股票，尤其是小盘股的投资有着更大的趋同性。2008年在市场行情不景气的条件下，这一趋势得到了进一步的保持，不过不同规模下HM的变动都不大。

　　目前基金业和证券市场不断发展，基金的业绩受越来越多的因素影响，导致很难评估基金经理的投资能力，目前还缺乏一种比较简便的评估方法来评价基金经理经营业绩的好坏，这就使基金经理绩效评估时出现了许多困难。当前使用最多的还是传统的比较法，即通过与其他基金经理的业绩相比较来评估某个基金经理的投资能力。在这种评估机制下，很多基金经理为了使自己的业绩不落后于同行其他基金经理，尤其是自己又不能有准确的判断时，就会开始关注行业内尤其是投资业绩较好的基金经理的投资动向，这样就很容易会产生追随、模仿其投资决策的行为。特别是在投资前景不明朗的情况下，部分的基金经理就更容易采取与其他基金经理相似的投资策略，选择相似的投资组合，采取“抱团”的方式，来避免自己承担更多的风险。在这种情况下就很容易产生羊群行为。

　　由于基金是一种代人理财的集合投资方式，在日益激烈的基金市场竞争中，基金公司面临着投资者赎回的压力，基金投资水平直接影响了投资这是否赎回。在我国，由于证券市场的发展时间较短，大多数的基金投资者还未形成一种长期价值投资理念，更多的投资者把投资基金看做是短期投资工具。期待在短期内可以为自己带来丰厚的利润。如果一旦所购买的基金在短期内表现落后于市场或其他基金，或者是基金净资产值有所下降，投资者就很容易产生赎回基金的行为。所以，基金在面临巨大的生存压力下，选择长期价值投资的操作理念就会发生改变，而开始追求短期内的收益最大化。在这样的条件下，当市场上出现某些热点概念时，并且成为市场追逐潮流时，为了追求更多的短期受益，并且避免自身业绩被市场热点或其他基金经理所抛开，就会有更多的基金经理也会因此而加入，这反映在基金的运作上就呈现出跟风现象和羊群行为。

　　另外，基金经理职业声誉也是产生羊群行为的一个重要因素。因为在基金行业中，基金经理的职业声誉是基金经理的职业发展和从业收入的重要影响因素，一旦基金经理的声誉在其运作基金时遭到破坏，会对基金经理的整个职业生涯产生长期的不良影响。为了顾及自身职业声誉，选择有丰富经验的基金经理将是基金经理们的明智选择。

　　我们知道，在证券市场中有句名言“不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里”，也就是在证券市场中要注意分散风险，采取多元化组合投资策略。而从基金投资运作角度来看，要实现多元化组合投资的优势，基金的证券投资组合至少应包含20个品种股票以上才能达到目标。但是从我国上市公司历史业绩情况来看，存在有相当多的上市公司上市越早企业平均盈利水平越低的问题。导致目前我国的股票市场中还缺乏足够多的蓝筹股和绩优成长股，基金在进行投资组合时可选择性就很低，这样也会使基金持有相似的基金重仓股。另外一方面，由于我国企业地存在着大量资产重组，这使得企业的生产经营情况和产业特征都处于不稳定状态。因为基金的投资风格取决于被投资公司的特征，公司的不稳定状态也就使基金很难形成或坚持已有的投资风格。于是，这样就会导致基金放弃原有的投资风格，采取追逐市场热点投资方式，也就出现了多个基金同时买卖相同的股票的情况。并且基金在选择投资证券时，一般都会集中在市场上被普遍认为业绩良好、收益可靠、风险较小的热门股票上。所以，热门股票经常被基金公司竞相持有，从而就很难把基金投资策略区分开来。此外，目前我国证券市场还没有做空机制，这样一定程度上也限制了基金的投资行为。因为没有做空机制的条件下，投资者要实现资本的增值，只能通过证券价格的上涨，也就使在市场行情好的时候才能满足。而当市场出现单边下降时，基金的业绩就很难提高，这样也在一定程度上促进了羊群行为的产生。

　　从以上的研究可以看出，制度设计的缺陷，出于对声誉和报酬的需求，信息的不确定性，信息成本过高等都可能导致股票型投资基金从众行为的产生。这些对于人们掌握和控制金融市场中的从众行为提供了有力的证据，因而对于中国的证券市场的规范和投资者的理性投资理念的建立具有积极的意义。从监管部门来看，从众行为对于市场稳定具有消极的作用，全市场范围的从众行为还可能引发深层次的金融动荡。因此，要减少从众行为产生，正确引导证券投资行为，特别是引导股票型投资基金等机构投资者的投资行为，应该从以下几个方面着手：

　　我国的股票型投资基金，应当是我国证券市场上投资理念和投资策略的领导者，应当积极借鉴和吸收金融学的新成果，并将其运用于实际。我国证券市场是一个新兴的证券市场，历史短、不规范并且运行效率低。在低效率的市场上，基于传统的金融学投资理论的基金投资策略将很难成功。因为满足发达证券市场投资理论的一些前提条件在中国是并不存在的。如果在中国证券市场中，采取传统投资理论指导的消极投资策略，那么基金的业绩表现必然落后于大盘。值得注意的是，在我国的证券投资基金中，一些采取积极投资策略的基金也并未取得优于大盘的业绩。原因在于证券投资基金过于注重成长投资，导致选股不当和过于重仓某几只股票，而且没有进行必要的价值投资。因此，考察中国证券市场的投资者行为特点，制定科学的投资策略，培养理性投资理念是中国的证券投资基金面临的一大课题。

　　制订合理的投资基金绩效评估体系，修正高层管理人员的报酬结构，在衡量业绩时，除衡量基金的净值外，还要衡量多方面的能力，如考虑创新性、设置工资水平下限、对赢利者设置额外奖赏。这种方法对基于声誉产生的从众行为将十分有效，中国目前的证券投资基金由于对基金管理人员的报酬标准单一，导致了各种基金投资风格的趋同，使得大部分

　　基金在大市上涨时，都采取了增长型的投资策略，平衡型的投资策略在市场中没有立足之地。如果一旦市场反转，这种策略相同的投资基金将陷入极大的风险之中。如果适当地修正报酬结构，将鼓励基金投资风格的多元化，降低基金整体的风险。

　　降低各种信息成本、交易成本以及组织方面的限制；规范信息披露制度，增加信息的透明度，降低信息的不确定性。在信息传递机制方面，加强我国股票市场的信息披露的及时性、完整性和准确性，尽量控制内幕交易，避免一部分投资者在信息获取上处于明显的优势，而驱使其他投资者观察该类投资者的行为，推测所谓的未公开信息，由此导致的从众行为。另外，也要防范投资基金利用资金优势与上市公司联合散布虚假信息，而导致引发其他投资基金的从众行为。

　　加快金融市场的制度和法规建设，发展指数期货等多种金融工具，为投资基金开拓更广阔的投资空间。基金的运作(特别是开放式基金)要求资本市场提供合理的避险工具。比较完善的期权、期货等金融衍生产品，将为基金投资提供大量的盈利机会和防范风险、对冲风险(尤其是系统性风险)的便利条件和有效手段。同时，推出有效的做空机制将给投资基金带来更大的操作空间，避免基金的操作手法趋同性。此外，还要完善相应的法规，严格禁止市场操纵行为，防止利用资金优势和持股优势制造虚假的市场参数。

　　金融市场是投资基金生存的土壤，基金的投资行为在很大程度上受到市场环境的制约。虽然我国股票市场已经取得了长足的发展，但与成熟市场相比还有很大的差距。市场规模有限，上市公司质量良莠不齐，优质公司数量太少。这样便造成了众多基金追逐少数蓝筹股的现象。解决这一问题的有效途径在于扩大市场容量，重点在于提高上市公司的质量。上市公司良好的行业前景、高速的业绩成长性、及时的信息披露、完善的市场监管，这些因素是市场稳定发展的关键因素，也是消除从众行为不利影响的根本。

　　(五)减少政策对证券市场的过度干预，建立市场自主调节机制，改善证券市场的外部环境

　　在中国，很多人把我国的证券市场称之为“政策市”，这充分说明了我国的政府在证券市场中起的作用很大，投资者的投资行为甚至受到了政策的过多干预和影响，在今后，应加强市场的自主调节职能，使政府在合理的范围内进行调节，还要注重调节的力度和强度，循序渐进地发展。

　　自Herbert A.Simon于1983年将行为决策理论引入我国后，关于行为的研究一时风靡学术界，产生了行为金融学、行为经济学、行为财务学等学科。追溯行为决策理论的起源，要从阿莱斯悖论和埃尔斯伯格悖论的提出开始，这两个悖论引发学术领域对人类实际“决策过程”的研究。随着心理学的发展，心理学被引入到了经济学、管理学的研究之中，使很多谜团得到解释。“行为决策理论”之父Edwards（1961）总结了1954年以后的实验研究，提出了“决策权重”的思想，对后续研究产生了重大影响。随后，行为学研究进展并不大，直到20世纪70年代，2002年诺贝尔经济学奖获得者Kahneman和Tversky的研究成果，使行为决策理论得到学术界广泛认可。之后，行为决策理论研究视野不断扩大，微观、宏观经济决策和管理决策研究成果丰富，尤其是在证券投资领域取得突破性进展。

　　不同于建立在“经济人”假设之上的理性决策理论，行为决策理论假设人是“社会人”，面对时间和资源的限制，采取的是定量和定性相结合的方法，寻求满意解。行为决策理论通过研究决策者的认知和心理过程，也就是在传统决策理论中加入行为变量，使其得到修正和完善。即传统的理性决策理论是行为决策理论的特例。行为决策理论的研究范围涉及行为科学、认知心理学和管理科学，它将是这些学科未来的研究方向。

　　目前，国内外大多数研究者已不再研究和批判“理性决策”理论的不足，主要致力于发现各种行为变量，据此修正理性决策模型，而且善于吸收本学科和其他学科的新理论和新方法，使行为理论的研究外延扩大了很多，这些丰富的研究成果为决策者提供更切实际的决策依据。当然，要在实际运用中检验新模型，进一步修正模型，并且寻找该模型的新推论，再论证其对误，如此不断深入。

　　行为经济学提出的“多心理账户”投资决策理论，认为在不同心理账户中，人们具有不同的风险偏好。如著名经济学家Shefrin和Statman 就在论文中把人们的收入分成三类，即固定的薪酬收入、资产收入和未来收入，并按这些不同收入的现有价值来消费，这就是“多心理账户”决策的体现之一。

　　本文所说的“行为”指的是投资者的各种心理特征，这些心理特征会使投资者的投资决策偏离理性。“行为”是行为决策理论需要不断发掘的对象，目前学术界已经有较多的文献提出了各种“行为”。被发现的行为之一就有“损失厌恶”心理，如对于一个投资者来说，若未来财富低于预期，他就觉得遭受了损失，此时投资者的心理主要是要避免损失，故而往往会产生冒险行为，成为风险进取型投资者；反之，就是风险回避型的。“过度乐观”也是一个在投资决策中经常出现的重要的心理特征，大多数投资者习惯于相信自己有超常人的感知、判断和决策能力，从而相信自己的决策优于别人。投资者的决策过程和行为中还会表现出“后悔规避”的行为特征。Bernard分析了上市公司信息披露对股票价格的影响，研究结果表明投资者对企业的收益没有太大反应，而对其他较好的或熟悉的信息反应较为敏感，至于与自己的预期或判断不一致的信息，则会被回避掉。

　　目前研究者发现的“行为”还在不断增多，而且大多数研究者的研究成果也还停留在对“行为”的寻找上。但是，如何将这些“行为”引入投资者的决策过程，研究其对投资者决策的影响，并力图避免其负面影响，这才是学术研究的重点。但是国内外这样的研究成果还比较少，本文试图在这方面进行探索，建立一个股票投资组合的行为决策理论分析模型。本文的模型是一个框架模型，而且仅仅涉及股票，属于行为投资组合研究的一个初步探索。

　　在学术界，关于行为决策研究目前主要有两个主流分析模型：一是采用经济学的理论，从效用最大化的角度展开；二是从收益—风险的角度展开，在收益一定情况下追求风险最小，在风险一定情况下追求收益最大。本文采用第一种模型，一般是通过将人类的情感、认知等行为通过数学处理后引入效用函数，力求新的效用函数能更好地描述投资者的行为。比较出名的效用函数有CRRA型效用函数。本文在这个思想的启发下，通过量化“行为因素”对股票投资组合的影响，建立一个基于期望效用最大化的股票投资组合的行为决策理论分析模型。

　　由于投资者具备各种各样的“行为”，要想把所有行为一起考虑在目前的研究现状下是很难实现的。一般来说，投资者会表现出一种主要行为，而且只有研究好了单种行为的影响，才可能把所有行为一起考虑。因此，本文只研究单种行为对股票投资组合决策的影响。

　　其一，建立“行为”效用函数。针对每一种典型的“行为因素”，修改投资者的效用函数，使效用函数能够反映投资者的行为特征。如新的效用函数可表示成u（c，si）或者u（w，si）的形式，其中w表示财富，c表示消费，si表示一种或多种行为特征。本文用财富的多少和变化来衡量投资者的效用，主要是期末财富的数量和各种“行为投资者”的主观认为即将获得的财富（主观财富）和期末财富的对比，建立期望效用最大化模型为：

　　其二，描述“行为变量”。研究如何用v（·）表达各种“行为”，即用数学的语言来描述各种“行为投资者”在财富变量的作用下的效用分布。如Kahneman和Tversky的财富变化价值函数：

　　其中r为各种“行为投资者”主观认为即将获得的收益率（主观收益率），所以这一问题转化为如何确定r。关于r的确定，本文总结和提出三种方法：

　　（2）行为者决策心里模拟法。如“纵向代表性偏差”型投资者的收益确定方法。因为纵向代表性偏差为将某一事物当前的局部特征作历史的比较，在其历史发展轨迹的角度上，判断和预期事物的未来走势。为此，模拟其决策思维为：投资者选取股票过去的历史收益率数据，将与今年某些特征相似的股票选出来作为参考，把股票过去的绩效当作未来的代表，进行错误的趋势预测。按从小到大的顺序将某一投资组合所含资产的N年历史收益率，表示为r1，r2，...，rn，分别赋予权重η1，η2，...ηn，且η1

　　本文将行为决策理论引入股票投资组合决策的研究领域，研究如何通过考虑投资者的“行为”以建立更符合实际的投资组合选择模型，最终确定投资者对各股票的选择权重。首先，论述了行为决策理论的兴起、发展过程及当前的主流研究模式；其次，总结了现有研究中涉及到的一些主要“行为因素”；再次，在效用最大化分析框架下，建立了一个股票投资组合的行为决策理论分析模型。值得注意的是，本文建立的仅仅是一个框架模型，后续可在此框架下进一步研究各种“行为投资者”的投资组合选择，而且应当考虑将所有行为变量一起考虑，建立一个符合实际的投资组合选择模型。

　　[1]普劳斯著，施俊琦、王星译：《bt365体育网址》，人民邮电出版社2004年版。

　　截至6月7日，上交所融资余额报5049.51亿元，较前一交易日增加23.02亿元；深交所融资余额报3567.64亿元，增加12.92亿元；两市合计8617.15亿元，增加35.94亿元。

　　三利谱公告称，股票交易价格连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累积超过20%，属于股票交易异常波动的情况。经公司申请，公司股票于2017年6月8日起停牌，公司将就近期股票交易的相关事项进行必要的核查 。

　　中设股份（002883）发行价15.67元，上限1.3万股，主营工程勘察设计。

　　1、红股到账前少量增持，证金公司意外举牌雅戈尔，持股占公司总股本5.01%；

　　2、基金业协会将徐翔和泽熙投资列入黑名单，徐翔案细节曝光其非法获利93亿；

　　8、中国外储环比四连升，并创去年10月以来新高，中国今天将公布5月贸易数据，进出口增速均料放缓；

　　12、欧洲央行今天将公布利率决策，料维持基准利率不变，英国今天将举行大选，特里莎·梅料获胜。

　　【bt365体育网址】股权分置这一制度缺陷的消除将为中国股市的蓬勃发展带来生机。由于交易模式的改变和与国际接轨,后股权分置时资者的行为应更趋于理性。无论是原非流通股股东、机构投资者,还是中小投资者,在投资理念和投资行为上应更加重视上市公司的实际投资价值,而非投机价值和政策预期,为上市公司资本运作的市场化发展和中国股市的长期稳定发展奠定基础。

　　股权分置问题的产生,主要根源在于早期中国资本市场对股份制认识的不统一,对证券市场的功能和定位的认识不统一,对国有资产管理在当时主要强调管理地位而没有建立起国有资本运营的观念等。这一制度性缺陷的存在,扭曲了中国资本市场的定价机制,制约了资本市场资源配置功能的有效发挥,非流通股股东与流通股股东长期存在着利益分割的局面,作为大股东的非流通股股东并不关心上市公司股价的高低,造成了中国资本市场一系列体制性问题的存在,限制了中国资本市场的长期健康发展。股权分置改革就是要改正这一制度性缺陷,使上市公司股票全部流通,取消非流通股与流通股的分别存在问题。

　　何谓“后股权分置时代”?按照股权分置改革的时间段来划分,2005年6月之前是股权分置时代,其中从2001年5月至2005年6月主要是股改前争论准备阶段,即用什么思路完成股改;从2005年6月17日至2008年6月16日是股改中时期,在这一时期,深圳和上海两市的上市公司都在股改的进程中,尚未有一家公司实现了全可流通;从2009年6月17日之后中国股市的上市公司就陆续进入后股权分置时代。后股权分置时代是全流通的时代,是同股同权的时代,是消除了股权分置问题的时代。股权分置这一制度缺陷的消除将为中国股市的健康发展提供必要的条件,市场将按照价值投资策略来进行股票投资,促进投资理念的转变,并会加速股价分化,促进中国资本市场向市场化和国际化方向发展。

　　股权分置时代的中国证券市场由于存在制度性的缺陷,投资者在进行证券投资时,并不完全按照价值投资的理念进行运作,炒作各种概念以及投机行为普遍存在。投资者虽然也关注公司的内在价值和红利的现金分配,但主要追求的还是市场的价差收益,投资者的投资行为主要以中短线为主。在这种行为的追逐下,市场很容易出现虚假的繁荣,风险积累较大,市场始终处在风雨飘摇之中。股权分置改革完成后,市场估值功能将得以恢复,新的预期机制逐步形成,人们的投资理念将发生变化,中国资本市场资产价格体系会发生巨大的结构性分离。我国将告别资产价格无差异时代,由过去那种“以政策性预期为主导”、“投机价值为导向”的投资理念转向“以市场预期为主导”、“内在投资价值为导向”的投资理念。

　　股权分置改革完成后的原非流通股股东,将从股东之间的内部博弈向市场博弈转变,股东行为将趋于理性。在股权分置时代,非流通股股东的利益获取最先是从股东之间的利益博弈开始的,股东之间利益博弈完成后才转向市场上企业之间的博弈。股权分置改革完成后,由于形成了股东之间共同的利益平台,股东具有共同的利益趋向,所以非流通股股东的利益获取不再来自于公司内部股东之间的利益博弈,而来自于市场上企业之间的竞争。他们会更加关注上市公司的长远发展和可持续盈利能力的培养,会更加关注上市公司内在投资价值对股价波动的影响。

　　股权分置时代,中小投资者注重投机,运用差价法获利。这是因为股权分置的时候市场缺少有价值的投资机会,要获得股本回报是很难的,只能进行投机,这是最优的选择,所以不能说中小投资者博差价是不理智的行为。但这不利于中国资本市场的长远发展。股权分置改革完成以后这种博差价的行为会大大减少,投资者会更多地关注风险和收益的匹配。在新理念下中国资本市场在未来相当长的时期内,价格体系将会发生巨大的结构性分离,我国将进入一个资产价格无差异的时代。后股权分置时代将加速股价分化,促进资本运作。“全流通化定价”将凸现优质公司价值。进入后股权分置时代,最大的变化就是中小投资者需要在全流通视野下认识个股价值。

　　培育和发展机构投资者,是改善我国证券市场投资者结构、规范投资者行为、维护市场稳定发展的基本政策。我国机构投资者主要有政府机构、金融机构、企业和事业法人及各类基金,合格境外机构投资者(QFII)等。这些机构投资者群体正在日益成为我国证券市场的主导力量。与西方成熟股市机构投资者达70%相比,我国机构投资者持有市值的比率仍然很低。西方发达的证券市场,相对于个人,机构投资者的行为一般被认为较为理性和长期,较少受到心理因素和行为倾向的影响。但中国众多上市公司投资回报率低,基本上不存在长期投资获利的可能性,所以机构投资者为了追求个人利益,通过资金和信息优势操纵市场行情,使股票价格朝着有利于自己的方向发展,然后获利脱身。机构投资者这种操纵市场行为不仅极大地损害了广大中小投资者的利益,同时也严重影响到证券市场的规范和有序发展。机构投资者中因私募基金的存在,也具有极大的投机性。随着后股权分置时代的来临,上市公司的质量不断改善及监管力度不断加强,机构投资将逐步回归理性并且伴随着机构投资者增多,其稳定市场的作用将会显现出来。

　　股权分置改革完成后,上市公司的股票会全部流通。全流通的市场环境以及伴随股权分置改革重新修订颁布的公司法、证券法、监管法规等的一系列法制法规的配套出台实施,会极大地规范后股权分置时资者的投资行为。

　　在后股权分置时代,全流通的市场环境将会使市场创新氛围和创新活动更加活跃和频繁,金融产品和业务将更加丰富,对法律法规的制定提出更高要求,国家会出台一系列的配套法规,中国资本市场会呈现更加法制化、规范化和制度化的特点。这些法律法规的制定都是为了规范交易者行为,所以投资者要严格遵循新法律法规来规范自己的投资行为。

　　股票市场的平稳运行取决于做多与做空机制的协调发展,中国股票市场风险日益积累的重要原因之一,就是与做多机制相对应的做空机制不完善并处于明显的劣势。引入信用交易、股指期货交易以强化做空机制,既是市场发展的需要,又具备了基本条件。我国从股权分置改革以来,先后引入了TEF50、认购权证、认沽权证和即将推出的股指期货,丰富了交易品种。股权分置改革完成后,随着证券市场的发展会陆续推出更多的金融衍生产品。这对投资者尤其是中小投资者提出了更高的要求。

　　由于国际原油期货价格涨跌幅度较大以及源自美国的全球金融危机的影响,美国和西方主要发达国家出现经济衰退的问题;目前全球经济危机对我国实体经济的影响很大,为应对危机,我国推出4万亿刺激内需的经济计划。这些问题对我国A股市场将产生巨大影响。A股市场上证指数从2008年年初的6000多点下降到2009年5月4日的2500点左右,投资者的股票市值大幅缩水,对于没有及时清仓的投资者损失惨重。这就要求投资者在投资证券市场时要特别关注经济形势的变化,及时调整投资策略规避风险。(四)人民币升值对投资者行为的影响

　　进入后股权分置时代,投资者也会面临人民币升值的问题。人民币升值对我国证券市场的影响将是多方面的。从中短期角度来看,人民币升值对证券市场有一定的刺激作用,会导致股指暂时走高,这一点已经得到证实,即上证指数2006年-2007年从2000多点上升到6000多点;从长期角度来看,由于人民币升值会对实体经济产生一种总体的负面影响,并最终作用于证券市场,因而会使股指大幅下落,上证指数从2008年初的6000多点下降到2009年5月4日的2500点左右。这种情况在日本证券市场上也曾经出现过。后股权分置时资者面对人民币升值的A股市场,应理性选择自己的投资方案,把握好时间和节奏,顺应股市的总体发展趋势,调整好自己的持仓比例以规避风险。

　　随着股权分置改革的深入和对外开放的进一步扩大,证券市场日益走向成熟,其外向性发展是一种必然的趋势,我国加入WTO有关金融服务协议的承诺无疑也加快了证券市场对外开放的进程。QFII(QualifiedForeignInstitutionalInvestors,合格的境外机构投资者)制度实施的几年来,外资累计进入中国证券市场的外汇额度已超过百亿美元;QFII在A股市场上的大扩容,也是我国股改顺利进行带来的良好预期所致。QFII的大规模进入对A股股票市场投资者有一定影响。

　　QFII制度是在我国证券市场进入全方位开放时代的大背景下出台的,不仅可以带来一些增量资金,更重要的是会使市场投资理念转变。而投资理念的转变直接导致了股价的结构性调整,并由此催生新赢利模式。以前的投资理念是以挖掘投机价值为主,其特征表现为挖掘所谓的上市公司成长性及壳资源的重组价值,但由于业绩无法同步跟上,使操作理念的基础发生了根本性动摇。同时,由于盛行资金推动方式也致使市场的流动性趋弱,特别是在股市处于低迷时期。QFII作为有着相对成熟的投资理念的机构投资者,从控制风险的角度考虑,会更多地关注和控制风险,因而会特别关注大盘蓝筹股,以实现长期投资和控制流动性风险。毫无疑问,QFII注重基本面的投资方法将在市场上带来较强的示范效应。可以预见,过去封闭市场中集中资金重仓操纵中小盘股票价格来牟利的赢利模式正在淡出,机构投资者将趋同合理分散、长期投资、注重流动性的组合投资方式,这一新赢利模式将逐渐兴起。

　　我国证券市场引入QFII将改变现有的市场竞争格局,可以有效地激活证券市场,提升证券市场的吸引力。只要政策调控得当,完全有可能形成证券市场发展、国内外机构投资者不断成长、投资者满意的“多赢”局面。由于QFII的进入,市场的竞争必然加剧,这将有利于培育国内证券机构及基金管理公司在竞争中生存的能力。逐步对外开放的证券市场对国内证券机构及基金管理公司来说是一个最好的训练场。此外,通过QFII制度向国外投资者逐步敞开中国证券市场的大门,建立规模更大、流通性更好的市场,不仅有助于新股的发行,而且在国有股减持过程中,部分上市公司的国有股股权可以出售给QFII。这样,在一个市场容量不断增大的市场中,国有股流通所造成的冲击将会相对减小。重要的是,QFII制度的引入会促使A股和B股的并轨,加快我国证券市场的国际化步伐。

　　QFII的资金进出我国证券市场目前有额度和资质的限制,还不会对我国金融体系的安全造成威胁。但随着我国证券市场改革的深入和国际化进程的发展,QFII的资金额度会逐步放开,且国际热钱会以正规和非正规的渠道流入我国,借人民币升值的机会,冲击我国资本市场,导致外汇管制失衡,从而给股市带来风险。同时由于QFII参与我国证券市场的炒作,使A股与美国股市的连动效应增强,投资者对A股的分析不仅局限于境内的因素,还要分析国际金融形势,操作难度增加。另外,我国政府稳定市场的消息要不断提前,政策面过于透支,使国家监管受到挑战。

　　随着后股权分置时代制度的不断完善,投资者行为中那些不规范、内幕交易、操纵股市、散布谣言、哄抬或打压股价等行为将得到扼制。上市公司的质地越来越受到投资者的重视,那些抗风险能力强,在国民经济发展中起到中流砥柱作用的大公司,在行业发展中的领头羊等优质公司会逐步受到投资者的追捧。在未来全流通的市场上,稳定丰厚的分红派息政策将是蓝筹股的标志,“一分钱一分货”的两极分化将是市场的主流趋势。快速便利的融资和再融资将是市场效率和兴旺的象征。当国民经济的航空母舰和骨干企业普遍和整体进入股市,证券市场同时又是储蓄资金、社保基金、企业年金等社会主流资金分享经济成长的首要途径时,中国股市才会真正成为国民经济的晴雨表。总之,大小股东在股价上的利益一致性以及收购兼并必须通过二级市场进行,将会产生许多用股权分置的狭隘眼光所不能理解的现象和新的机遇,证券市场才会真正展现出它生机盎然和波澜壮阔的魅力。总的来说,我国资本市场正处在承前启后的关键时期,后股改时代,各方面的工作任务艰巨,推进资本市场改革和发展任重道远。

　　[1]李胜利.机构投资者行为与证券市场波动[M].上海财经大学出版社,2008(06):1.

　　【bt365平台】周四市场再次出现回调，沪指早盘低开后便维持低位窄幅波动，盘中一度跌破3100点整数关口，中午报收于3101.37点，下跌0.51%。创业板走势则更弱，呈现低开低走的走势，中午报收于1745.06点，下跌1.06%。

　　板块普跌，两市仅电子、家电、酿酒、保险、医药；等少数板块上涨，大多数板块不同程度下跌，其中环保、商贸、有色、建材、软件服务跌幅居前。主题概念类板块亦普遍下跌，其中次新股、可燃冰、雄安新区跌幅较大。绩优白马股表现较好，海康威视涨幅超过5%，大华股份涨幅超过3%；家电里的老板电器、小天鹅A、青岛海尔等走势也较强。

　　在去杠杆、严监管的背景下，减持新规只是延长了减持的周期，而没有改变高估值的本质，市场反而进入了更加漫长的阴跌状态中，目前市场的活跃度降低，持续缩量，空头将会出现抵抗式的阴跌。A股处于弱势周期中，两市成交量一直处于较为低迷的状态，在缺乏增量资金进场的情况下，权重股的连续拉升只能延缓指数的下跌速率，而不能扭转下跌趋势。既然主力在集中拉抬权重股，我们不妨换个角度，就是站在和主力同样的角度，逢低吸纳权重股，大树底下好乘凉，自然就能躲过下跌。

　　今日上证指数下跌0.47%，深证成指下跌1.36%，创业板指下跌2.00%，市场整体呈现弱势分化局面，权重股护盘，有色板块资金流出居前，两市全天成交3820.03亿元，较上个交易日减少71.34亿。

　　银行指数也小幅上涨，江苏银行是领头羊，今天在金融股涨幅第一，上涨了3.43%。

　　今天走势符合盘前预判，盘前预判今天压力在3125点，支撑在3095点，今天最高在3113.52点，最低点位3097.68点，这个低点预判相当准确。

　　端午期间，消息面出来了所谓四大利好，我给出的操作策略是逢高空仓，今天百股跌停，验证我的判断准确。

　　建筑行业作为国民经济的支柱产业，随着我国经济持续快速增长呈现出快速发展势头。2008年建筑业实现增加值1.7亿元。上交税金2058亿元，为城市化建设做出重要贡献。另外，我国建筑承包企业已经发展到180多个国家和地区，累计确定合同额4331亿美元，为国家创造了大量外汇。据2009年11月13日的业界报告《bt365体育网址》预测，中国建筑业将继续长足发展，中国将在2018年有望超过美国成为全球最大的建筑业市场。报告认为，届时中国庞大的建筑业市场将拥有近24万亿美元的产值，并占全球建筑业市场产值的19.1％。中国建筑行业的快速增长引发了投资者对建筑行业上市公司的关注，如何分析建筑行业上市公司投资价值也成为广大投资者共同关注的问题。本文通过对上市公司财务比率进行因子分析，得出了评价建筑行业上市公司股票的三大因子，并计算了因子综合得分，为广大投资者提供了投资参考的依据。

　　本文研究的对象是我国建筑行业2009年A股上市公司。在样本的选取过程中，剔除了3家数据不易获得的上市公司。最终选取了36家建筑工程行业上市公司2009年第三季度财务数据作为研究对象。在变量的选取上，本文从上市公司财务状况人手选择构建变量。上市公司财务状况的评价主要包括偿债能力、运营能力、获利能力和发展能力四个方面。偿债能力是指企业偿还各种到期债务的能力。通过分析企业的偿债能力可以揭示企业的财务风险，它是衡量一个企业健康持续发展的重要指标。运营能力反映了企业状况，对其进行分析可以了解企业营业状况及经营管理水平。获利能力是指企业获取利润的能力，它不仅关系到企业所有者的利益，也是企业偿还债务的一个重要来源。发展能力是指企业未来持续增长的能力，可以很好地反映企业在生存的基础上扩大规模的潜力。

　　基于上述考虑，本文选取总资产报酬率(X1)、总资产周转率(X2)存货周转率(X3)、总资产报酬率(X4)、净资产收益率(X5)、总资产增长率(X6)、主营收入增长率(X7)、主营利润增长率(X8)这8个指标作为初始变量。为了避免所选指标之间信息重叠或者浪费，本文首先采用因子分析法对8个初始变量进行缩减，得到几个少数的具有代表性的因子，然后将因子得分与其方差贡献率相乘累加得到每家上市公司的综合得分。

　　在做分析之前首先要检验本文使用的原始数据是否适合进行因子分析。通常情况下，KMO测度值在0.80以上表示观测变量比较适合做因子分析，KMO在0.70以上表示将观测变量用做因子分析处于一般水平。本文所选数据的KMO观测值为0.76。可以做因子分析。

　　各原始变量通过主成分法提取公因子，并且经过因子旋转后得到的特征根、方差贡献率和累计方差贡献率见表1。

　　从表1中可以看出，前三个因子的特征值大于1。第一个因子旋转后的贡献率为25.555％，第二个因子的贡献率为23.155％，第三个因子的贡献率是22.614％，这3个因子的累计贡献率达到71.324％，远高于后5个因子的总和。所以本文最佳的因子数为3个。

　　表2是按照方差极对因子载荷矩阵旋转后的结果。每个因子所表示的信息可以从表中得出。第一个因子在主营收入增长率和主营利润增长率上的载荷较高，可以理解为企业的发展能力因子。第二个因子在总资产报酬率和总资产增长率方面比重较高，这两个指标与上市公司的盈利能力相关，因此可以命名为盈利能力因子。第三个因子在总资产周转率和存货周转率方面解释能力较强，可以定义为运营能力因子。这样。原先的8个指标就缩减为3个具有代表性因子的因子得分。每家上市公司的综合得分，可以通过下式得出：

　　Si表示第i家公司的综合得分，FiJ表示第i家公司第j个因子的因子得分。其中，i=1，2……36，j=1，2，3。

　　对因子分析的结果即综合得分进行从高到低排序，得到排名前5位的上市公司分别是天路(59.18分)、中国铁建(55.30)、上海建工(49.81)、北新建材(44.27)和国统股份(38.09)。可以看出，这些上市公司基本都是我国建筑行业的龙头企业。其中。上海建工在上海建筑行业中占据着绝对竞争优势，先后承担了虹桥交通枢纽、外滩综合改造、轨道交通等重大工程施工建设。上海建工集团承担了近八成的世博工程及相关设施的建设工作。这将是该公司扩大主要业务规模和拓展海外市场的绝好机会。天路在公路桥梁建设等方面具有较强的优势，市场占有率在自治区内处于领先地位，并且，天路组建的矿业开发公司获得了青藏铁路沿线及周边地区有色金属矿产资源的开采权。目前，矿产资源潜在经济价值在1万亿元以上，随着地质勘探工作的深入。这个数字还将增长。综上所述，经过因子分析法筛选出来的上市公司不仅在盈利运营等方面表现优异，而且具有较强的发展能力和升值潜力。